钻石观察

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今天这篇东西主要是借Igor Leikin新发表的文章，针对过去一段时间的全球钻石行业做一个梳理，所以关注《钻石观察》超过半年的小伙伴，可以直接关闭本页面，无需为此耗费时间。

与许多其他商品不同，钻石行业在去年年底加速发展，今年年初开始逐渐放慢脚步。不过行业的发展并没有停滞，而是正在向新的高点冲刺。

有一种观点认为，大宗商品的供应短缺一般都能通过市场调节最终趋向平衡，但钻石行业的供应短缺，却是一个系统性的问题。

6、7月份的时候，埃罗莎（Alrosa）预计钻石市场将出现一个较长时期的供应缺口。在这段时间内，国际钻石市场的供求之间将一直处于“不匹配的状态”。

自今年年初以来，钻石市场的供求缺口已经导致了平均价格上升16%左右。这种不稳定性引起了业内的担忧，不过随后大家发现情况并没有那么糟糕。即使是疫情在印度的二次爆发，也仅仅是造成了4、5两个月的少许混乱，丝毫没有影响钻石市场向上攀升的趋势。

基于以上理由，人们开始强化对于“超级周期”（Super Cycle）的信念。现在的钻石行业，正处于这个“超级周期”的上升阶段。

毛坯钻销售

今年第二季度，钻石销售进入淡季，这和印度的疫情也有一定的关系。

戴比尔斯通过两次看货会一共售出了730万克拉的毛坯钻，低于第一季度的1350万克拉。虽然第一季度有三次看货会，但从平均值上看，这还是或多或少反映了印度方面出现的产能不足。

埃罗莎在第二季度的毛坯钻销量为1140万克拉，比第一季度降了26%左右。

VTB方面认为，综合两大巨头的数据，第二季度的毛坯钻总销量比历史水平下降了15%（这个数据要谨慎对待）。戴比尔斯首席执行官Bruce Cleaver认为：印度疫情二次爆发直接导致了中游产能的下降，并随后降低了对毛坯钻的需求。加上本身就处于淡季，业绩下降是可以理解的。

现在业内对第三季度的毛坯钻销售还是挺乐观的，因为印度那边已经基本停止了因为疫情而展开的限制措施，切磨工厂的库存水平也普遍较低（VTB观点）。

持续的供应短缺

前面说过，埃罗莎曾经表示毛坯钻将长期处于供不应求的状态，上游矿企和中游加工厂的库存也将持续受限。这一点是业内必须认识到的问题，并且是一个严重的结构性问题。

除此之外，埃罗莎高层（Yevgeny Agureev）还认为，对于上游矿企而言，短期内要增产的可能性很小。

在这种情况下，包括BCS Global Markets在内的很多机构的看法是：毛坯钻供应不足+市场需求强盛，结局就是通过更高的价格来达到供求平衡。

所以，钻石涨价的根本原因，是行业供求平衡的需要。

毛坯钻和成品钻的价格差异

在上述的需求下，戴比尔斯和埃罗莎多次提升了毛坯钻的价格，这已经是众所周知的事情了。之前我们也说过很多回，各位可以通过公号内的各个标题进行回顾，此处不做赘述。

不过有一点我们之前还没提过：根据Rapaport的观点，大颗粒和小颗粒毛坯钻之间的需求差异还是十分明显的。这一点形成了“内部的分化”，可以通过数据考量得到证实。

相比毛坯钻，成品钻的价格涨幅就小一些了。根据Rapaport的统计，自今年年初至今，1克拉成品钻的价格整体涨幅为11%左右。

这种毛坯钻和成品钻价格变化的不同，其实可以被视为一种警报。高昂的毛坯钻价格对中游的盈利能力产生了压力。更麻烦的是，在毛坯钻二级市场上，溢价幅度达到了10%之多，这对于中游企业而言是雪上加霜的现实。

分析师阿维·科拉维兹（Avi Krawitz）曾经说过，即使毛坯钻涨价的根本原因来自市场调节，但从长期来看，毛坯钻涨价也会对钻石市场产生伤害。

如一些看货商反映的：现在的价格上涨是不合理的，很多产品只是因为“有货”而被卖掉。（Goods are being sold just because they are there.）

VTB方面的观点是，从整体上看，毛坯钻的价格涨幅超过了成品钻涨幅5%-9%。鉴于淡季的缘故，VTB认为这种涨幅差异将会缩小，并稳定一段时间，其中起到重要作用的将是终端市场。终端的强盛需求会导致成品钻在涨幅方面发起“主动攻击”，从而缩小上述的差异。这从6、7月份的1克拉成品钻价格变化可以得到印证，尤其是1-3克拉区间，均价的环比涨幅为2.4%-4%。

中游的库存堆积并不明显

Igor相信，在未来的数月内，成品钻价格依旧会受到中游的支撑。尤其是印度方面的劳工缺乏和证书检测延期等现象，虽然六月份的整体状况比五月份好了不少，但总的来说还是不理想。

从数据上看，印度六月份的毛坯钻进口额比2019年同期高出1.9倍，达到16.4亿美元；成品钻出口额比2019年同期增长了14%，为19.1亿美元。这充分反映了印度作为世界钻石切磨中心的强大存在。

钻石真的有那么贵吗？

骗了全世界100多年的钻石，被中国河南打败？99元就能卖钻戒，你心动吗？在河南，还真有可能。全世界钻石总产量600万克拉，河南就贡献了将近一半的产量。不过河南的钻石是人工钻，一克拉5000元左右，相比天然钻动不动就要四五万，人工钻价格相当接地气。如果99

以上数据表明：印度虽然在前五个月里密集地购入了毛坯钻，但由于成品钻的出货量也非常大，所以基本避免了库存出现明显的堆积。

零售一直很旺盛

今年五月份，几个关键市场的终端需求都保持了很旺盛的状态，比如美国的珠宝零售额增幅为51%，中国为49%等等。Signet（美国最大的珠宝零售商）5月业绩增幅18%，周大福4-6月单季业绩增幅14%，六福珠宝单季业绩增幅27%等等，这些都反映了消费者积极的购买情绪。

只不过，相比金饰的66%而言，钻石首饰的增幅还是相对低一些。这和黄金的客群定位，以及各种政治经济局势变化相关。

根据VTB方面披露的数据，零售业的库存一直保持着“低于常态的水平”。2021年一季度，美国和中国大型珠宝商的库存周转量比历史平均值低了12%左右。再往前推一个季度，周转量差异为5%（更低）。这些宏观数据都说明，零售商的库存其实是不够的。既然如此，那么业内就有理由相信，中游往下游的输出在未来的一段时期内依旧会保持乐观。

有一个挺难预测的风险就是新冠疫情。疫苗普及之后，美国和中国市场的情绪都好了不少，但是随着德尔塔病毒的来临，未来的市场局面再一次变得扑朔迷离。我之前曾经问过几个（级别很高的）业内好友对于市场前景的看法，他们的观点是：如果没有疫情，中短期前景是很明朗的。但有了疫情之后，真的很难判断到底会出现什么变化。

7、8两个月的市场数据目前还没有完整的统计，但VTB认为这两个月将对零售的中短期未来判断起到关键作用。

俄罗斯的“国库”

这里要重点讲一讲Gokhran（俄罗斯宝石及贵金属储备库）。

首先要明确两点：

1）俄罗斯是全球钻石产量最大的国家，而且埃罗莎（Alrosa）是国营单位；2）Gokhran对于市场的作用，就像是一个“调节池”，起到缓冲的作用。水位过高的时候，它会吸掉一些产品；水位过低的时候，它会吐出一些产品做补充。

今年钻石行业内部最大的动作之一，就是Gokhran往外输出了不少的毛坯钻。这里面有两个原因：一是Gokhran看到了市场价格在快速上涨，二是埃罗莎的毛坯钻库存明显不足。

所以，自七月份开始，埃罗莎从Gokhran的拍卖会上大量购入毛坯钻。这和之前疫情期间向Gokhran输出毛坯钻的行为形成了鲜明的对比，也足以体现Gokhran的“调节池”作用。尽管如此，埃罗莎的库存还是低于历史均值。

业内分析，近十三年内，Gokhran这个“池子”一共囤积了总价值超过11亿美元的毛坯钻，这基本相当于2021-2022全球市场供销缺口的60%。至于“池子”向外的输出量，从目前能拿到的数据看，大概价值1亿美元以内。

有人担心Gokhran会在短期内输出价值超过5亿美元的毛坯钻，这样将对毛坯钻价格产生压力。比如Aton投资公司就说：对于埃罗莎而言，Gokhran的输出在一定时期之内是有好处的，但是如果它以每个月5000万美元的频率连续操作一段时间的话，可能会对全球毛坯钻的价格产生冲击。

Gokhran会这样做吗？不知道。

增产的困难

首先，全球最大的几个钻石生产商在今年第二季度的产量还是无法与销量相匹配，这也支撑了“供不应求”的市场分析结果。不可否认的是，巨头矿企确实都想增产。

戴比尔斯二季度产量环比增长为15%，同比增长为134%。尽管如此，从全年产量预期来看，3200万-3300万克拉的目标还是有局限性的。

之前产量排名第一的埃罗莎，二季度产量环比下降了8%，其中主要的原因是同等重量的矿石中钻石含量下降了。上半年总产量涨幅为6%（1450万克拉），但这个涨幅是有“水分”的，因为去年的基数很低。埃罗莎之前表示，今年有望达到3150万克拉，这几天又说“也许可以再增加5%”，也就是总量突破3300万克拉。这件事在外媒已经引起了不小的议论。

Aton认为，埃罗莎2022年的产量能恢复到3700万-3800万克拉的级别，但这只是预测。埃罗莎的官方预计是“2024年达到这个量级”。但是，集团在具体操作上遇到的困难不会少。

总的来说，增产虽然是一种需要，但在具体操作上还是很困难的。比如各个NGO针对矿区环保、男女平等的质疑，与当地政府的协调，矿区的自然条件变化，开采技术的突破等等，这些因素都让巨头公司即使面对上涨的需求也不能“说增就增”。埃罗莎今年甚至还重启了两个产出比相当低的矿（Zarya和Zarnitsa），来补充库存的不足。

小结

由此，我们可以对“超级周期”有一个大致的概念。

所谓“周期”，就是供求关系的不断变换。供和求，就像是天平两端的筹码，一会儿这个重，一会儿那个重，这就形成了天平的摆动。摆动的时间短，周期就短，摆动的时间长，周期就长。

所谓“超级周期”，就是这次摆动的时间可能会很长。

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